| 
??春江水暖，“三棵樹”2025上半年的枝葉，在資本市場暖煦的目光中，率先舒展出令業界矚目的新綠。這份2025年半年報，不僅是三棵樹業績的答卷，更是一場企業內在機能的深度修復，伴隨著三棵樹經營脈絡的精心梳理與優化，沉寂許久的盈利終于汲取到豐沛的滋養，煥發生機，而那貫穿始終的企業氣血——現金流，也在此刻展現出更為充沛鮮活的面貌。 ??在房地產行業下行、建筑涂料市場競爭加劇的背景下，三棵樹涂料股份有限公司（603737.SH，以下簡稱“三棵樹”）在2025年上半年交出了一份頗為亮眼的答卷。盡管營收僅微增，但歸母凈利表現突出，現金流亦大幅改善，顯示出企業在戰略轉型和成本管控方面的成效。就當下的市場環境而言，實屬不易。 ??營收微漲?凈利倍增 
??根據2025年半年度報告，三棵樹上半年實現營業收入58.16億元，同比增長0.97%，整體收入規模維持穩定。相比收入端的微增，公司盈利能力則出現了大幅修復：歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.36億元，同比大幅增長107.53%；扣除非經常性損益后的凈利潤達到2.92億元，同比增幅高達268.48%。 ??在收入端缺乏明顯增長的情況下，利潤大幅提升的核心原因在于毛利率改善和期間費用下降。報告顯示，營業成本同比下降4.27%，主要受益于原材料價格下行以及產品結構的優化。此外，銷售費用同比下降4.53%，管理費用和財務費用也分別下降0.77%和26.02%，反映出公司在費用管控上的顯著成效。 ??這意味著，即便市場環境不利，三棵樹依舊通過內部調整和經營效率提升實現了盈利修復，顯示出了該公司作為業內龍頭的經營韌性。 
??現金流轉正 回款改善 ??現金流情況尤為值得關注。上半年，公司實現經營活動產生的現金流量凈額3.51億元，而上年同期為-0.42億元，改善幅度接近4億元。公司解釋稱，主要系本期貨款回收增加所致。 ??對以工程涂料業務為主的企業而言，應收賬款和現金流始終是市場最為關注的風險點。2025年上半年，三棵樹加大了回款力度，使得經營性現金流重回正值。這不僅提升了資金運作效率，也在一定程度上緩解了企業面臨的債務壓力。 ??不過，三棵樹貨幣資金余額12.89億元，較上年末下降23.79%。一方面反映出公司在生產經營和投資上的持續投入；另一方面也提示其流動性儲備有所減少。未來現金流的持續改善，仍需依賴于應收賬款的高效回收。 
??應收賬款高企 負債結構調整 ??從資產負債看，三棵樹資產負債率成功較一季度下降0.7%，但76.45%的資產負債率仍需警惕，雖然這并不顯著影響企業日常業務的正常開展，但一般會拖累企業進行戰略轉型或規模出海。 ??三棵樹應收賬款余額為35.77億元，占總資產的比重超過26%，同比增長10.6%。在房地產行業下行、房企資金緊張的背景下，高起的應收賬款意味著三棵樹仍然面臨一定回款風險，但同時也是公司業務擴張向好的必然反映。 ??負債方面，公司短期借款20.47億元，較上年末下降11.52%；長期借款13.99億元，同比增長8.93%。整體看，公司正在通過降低短期負債、增加長期融資的方式優化債務結構，以減輕短期償債壓力。這種調整有助于企業維持資金穩定，但同時也反映出其對未來發展仍有較大融資需求。 ??值得注意的是，公司總資產規模為137.59億元，同比下降1.67%，而凈資產則增長至29.42億元，同比提升9.52%。這表明公司在規模略有收縮的同時，股東權益得到增強，財務穩健性有所提升。 ??行業分化加劇 存量市場成增長主力 ??從行業角度看，2025年中國涂料市場延續了分化格局。房地產市場低迷，新建工程需求不足，對建筑涂料企業形成直接壓力。但與此同時，城市更新、二手房裝修、舊改和養老適老化改造帶動的翻新需求快速增長，為行業打開新的空間。 ??在這種背景下，三棵樹積極調整戰略：一方面發力零售端，通過“馬上住”、藝術漆、仿石漆等產品和服務，打造一站式家居煥新方案；另一方面在工程端聚焦城市煥新、綠色建筑和小B端（如科教文衛、酒店文旅等）場景，弱化對傳統房地產大宗業務的依賴。這些舉措幫助公司在行業整體低迷的背景下，實現了營收穩定與利潤增長。 ??戰略轉型成效顯現 ??近年來，三棵樹一直推進從“涂料制造商”向“涂料+服務”綜合供應商的轉型。2025年上半年，公司持續強化零售端服務能力，推出“馬上住3.0”煥新戰略，主打家居一站式解決方案，進一步貼近消費者需求。在工程端，公司則聚焦綠色低碳、智能制造，并持續拓展工業涂料、防水材料等新賽道。 ??財務數據的改善在一定程度上驗證了這一轉型的成效。毛利率提升、費用下降、現金流改善，都顯示出企業在管理效率和市場定位上的進步。未來，隨著行業集中度提升，三棵樹作為頭部品牌有望進一步受益。 ??結 語 ??整體來看，三棵樹2025年上半年在營收增長乏力的背景下，實現了利潤翻倍、現金流轉正，反映出公司通過產品結構優化和費用管控實現了盈利修復。但同時，貨幣資金下降、應收賬款高企也揭示出潛在的流動性風險。 ??另外，值得注意的是，截至8月18日截稿時，伴隨A股大盤上攻至3730附近，三棵樹過去一年時間內股價、市值修復顯著，相較于2024年9月30日的20元/股左右的價格，目前已漲至44.56元/股，漲幅高達122.8%，市值合計328億元，為日后三棵樹的資本騰挪留下想象空間。 ??未來，三棵樹的可持續增長，將依賴于兩方面：一是能否在零售和城市更新等新賽道進一步放量，減少對房地產行業的依賴；二是能否持續優化現金流管理，保持資金鏈穩健。對于投資者而言，三棵樹上半年業績的亮眼表現，更多體現的是階段性修復，而非全然的高增長趨勢。如何在行業結構性變化中把握機遇、控制風險，將是公司接下來能否實現長期穩健發展的關鍵。 | 
廈門壘宏裝飾工程有限公司 
手機：13720882598 
